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　　四川日机密封件股份有限公司的前身四川省机械研究设计院密封技术研究所。公司专业从事机、泵、釜用干气密封、高速离心压缩机用密封、大轴径釜用密封、高压釜用密封、金属波纹管机械密封、颗粒介质用机械密封、高速泵用机械密封、高压泵用机械密封、普通泵用机械密封、磁力机械密封、密封辅助系统、皮托管泵（旋喷泵）、化工专机的设计、制造、销售和服务的高新技术企业。公司主要是为中石油、中石化等企业提供产品，部分产品远销美国、德国、法国等多个国家。

　　公司是一家提供密封整体解决方案的高新技术企业，不仅为客户提供机械密封产品，更重要的是为客户量身定做不同主机、不同运行环境下的机械密封整体解决方案。由于机械密封涉及机械制造、化工机械、化学工程、流体机械、材料工程、测控与仪表、工业自动化、机电工程等多个专业，同时终端客户对主机安全、长周期、环保运行的要求越来越高，近年来，越来越多的终端客户将机械密封的安装和运行维护外包。在此背景下，公司逐渐从传统的向客户提供机械密封产品转变为提供包括产品在内的机械密封整体解决方案。

　　机械密封是一种动密封，由至少一对垂直于旋转轴线的端面组成，在流体压力和补偿机构弹力（或磁力）的作用以及辅助密封圈的配合下，保持端面贴合并相对滑动而构成的防止流体泄漏的装置。机械密封安装于主机设备的腔体和伸出腔体的旋转轴之间，起密封作用。

　　机械密封应用广泛，不论是航空、航海、石油化工，还是机械、电力、冶金、矿山、制药等行业，凡是压缩机、泵、反应釜等输送或搅拌流体的旋转机械都需要使用机械密封。

　　干气密封是20世纪60年代末期出现的一种新型非接触式机械密封，通过在密封环上增开动压浅槽以及采用相应的控制系统而实现摩擦副的非接触运行。干气密封用“气封液或气封气”的新观念替代传统的“液封气或液封液”观念，是密封技术的一次。与传统的接触式机械密封相比，干气密封使用寿命长、运行稳定可靠，密封功率消耗小；与非接触式机械密封相比，干气密封仅需消耗少量的气体（通常为氮气），即可实现机器设备中的物料零泄漏或零逸出，是一种环保型密封。由于具备这些优势，干气密封特别适合作为高速高压旋转机械的轴端密封。目前干气密封主要应用于石油化工、煤化工、气体输送管线的离心压缩机和离心泵。随着干气密封技术的日益成熟，其应用范围也将越来越宽广。

　　与机械工业其他子行业相比，本行业规模较小，招股书显示2010年和2015年，机械密封在各主要行业的市场容量如下：

　　全球机械密封行业经过一百多年的发展现已高度集中，在高端产品领域主要被约翰克兰、伊格尔·博格曼和福斯等行业巨头所垄断并形成了稳定的专业化分工。这些企业在各自的细分市场领域组织专业化生产，形成垄断优势，如约翰克兰在石油化工领域、伊格尔·博格曼在核电领域分别处于领先地位。跨国企业凭借研发、技术、制造优势，在高端产品市场占据主要份额。

　　我国机械密封行业生产企业整体制造水平不高，中低端产品市场竞争激烈，产品利润率低。国内大部分高端产品过度依赖国外进口，自主创新尤其是原始创新能力不强。

　　公司产品主要定位于机械密封的中高端市场，即干气密封和高压、高速、高低温、大轴径等高参数机械密封。公司产品主要安装于压缩机、泵、反应釜等主机，广泛用于石油化工、煤化工等行业。同时，公司向机械密封下游产品延伸，开发了皮托管泵和高粘度齿轮泵等产品。此外，公司还有诸如皮托管泵、高粘度齿轮泵等新增产品，不过公司机械密封产品的收入占营业收入的比例高达96%，其他产品这里不做介绍了。

　　公司在国内几乎竞争对手，没有特别是高参数机械密封、中高压或大轴径干气密封等中高端产品，公司的主要竞争对手是约翰克兰和伊格尔?博格曼两家跨国企业。与国内企业相比，公司在技术、产品、服务等方面具有明显优势；与跨国企业相比，公司在快速服务响应能力等方面具有突出优势，且由于公司在价格和服务等方面的优势，使得公司的中标机率较高。

　　中国液压气动密封件工业协会机械与填料静密封专业分会2011-2013年度《机械密封及填料静密封行业年报统计资料汇编》的统计数据显示，2011-2013年机械密封行业重点企业中发行人销售收入一直排名前3名（前2都是外企）。

　　公司是我国首批获得机械密封产品生产许可证的企业之一，1999 年至今均被评为高新技术企业。研发人员占比13.5%，研发投入占比5.5%，共取得30个专利，其中发明专利只有1项。

　　2011-2014年公司营收分别为：2.4亿、3.09亿、3.33亿、3.57亿，净利润分别为4897万、7285万、8027万、8891万。公司业绩一度在12年有所爆发，随后也保持了10%左右的增速，在整个宏观经济向下的12-14年，公司作为石化、电力、冶金、矿山等强周期行业的上游制造业企业，能取得这样的成绩非常不容易。

　　公司的毛利率保持在58-60%之间，这个毛利率相对于制造业来说简直是暴利！上文也说了，与国内企业相比，公司在技术、产品、服务等方面具有明显优势；与跨国企业相比，公司在快速服务响应能力等方面具有突出优势，且由于公司在价格和服务等方面的优势，使得公司的中标机率较高。这也是公司能够取得较高的毛利率的原因之一。

　　因此公司的净利率也同样维持在23-25%的高位。另外一边，公司的资产负债率逐年下滑，从近50%下滑至30%不到，所以公司的ROE逐年下滑，但目前依然高达29.2%。公司的ROIC达到恐怖的27.8%，这在制造业中极为罕见。

　　公司的应收款增速略快于营收，14年末为1.38亿，存货增速较快，平均增速30%，14年末为7978万。公司应收款和存货的数据占比营收非常高，导致公司货币资金在13年只有2637万，14年只有7575万，这一点需要值得注意。不过公司经营现金流净额有3854万，流动比2.63，速动比2.03，这几项数据还是不错的。

　　此次上市公司拟募资4.1亿，分别用于高参数机械密封扩能技术改造项目7000万、机械密封和特种泵生产基地项目3.4亿。

　　结论：公司作为细分制造业的龙头企业，具有超高的盈利能力，不过由于下业下滑严重，公司资产质量堪忧，保持长期关注，建议申购。

　　聚隆传动主要从事新型、高效节能洗衣机减速离合器的研发、生产、销售，产品种类十分单一。减速离合器是洗衣机的基础配套件、关键零部件，其研发、生产和销售与洗衣机生产商的需求配合非常紧密。其新品只有被洗衣机厂认可并推广才能顺利转化并批量生产。目前公司的主要客户为海尔、美的、惠而浦等洗衣机生产商，其中海尔的销售收入占主营业务比例高接近90%。

　　在网上查资料的时候发现其旧版招股书和新版招股书有大幅变动，在介绍前五大销售客户（聚隆传动只有三大客户）的销售情况时，其主要客户的销售金额等重要数据在新版中都未披露，连应收账款客户的具体应收金额等情况也未予披露。此外，在旧版招股书中曾详细披露的母公司财报、员工教育水平构成比例、社会保险缴纳情况等信息，在其新版招股书中也被一一删减了，删减的原因主要是有媒体质疑其过分依赖海尔单一客户以及高新技术企业造假严重（30%的大专文聘要求，公司连一半都没有达到）。

　　洗衣机减速离合器产业属于充分竞争、高度市场化的行业，低端产品竞争激烈，中高端产品受专利保护、下游洗衣机整机客户信赖度等因素影响，门槛较高。

　　下游洗衣机行业集中度高，海尔、美的、西门子等前十大生产商占据了我国 80%以上的市场份额，“双寡头”海尔和美的所占市场份额超过 45%。特别是海尔，自 2009 年以来连续五年洗衣机品牌市场份额全球第一，是全球洗衣机市场领导者，高端产品、新品的开发推广能力以及市场影响力遥遥领先。美的则通过近些年的资本运作，成功实现了对小天鹅、荣事达的整合，包括小天鹅、荣事达在内的美的洗衣机市场份额大幅增加，仅次于海尔。

　　公司始终紧盯洗衣机整机行业龙头企业（也可以说是公司严重依赖大客户），历经多年发展，成为拥有专利数量多、技术开发能力较强、规模优势明显的行业领军企业。公司产能规模居行业前列（招股书中我没看到市占率数据），国内目前生产洗衣机减速离合器且规模较大的企业主要有：浙江三星、慈溪宏发、肇庆仪表二厂、宁波普尔、宁波奇精等。

　　公司生产减速离合器系双驱动洗衣机、全自动波轮洗衣机的关键部件，这些部件直接影响整机的洗涤模式、洗涤效果以及整机性能指标。公司研制、生产的新型、高效节能减速离合器产品的广泛应用，带动了下游整机厂商的产品功能提升、性能提高、技术创新以及产品升级换代，明显增强了整机洗涤效果以及节能、节水等功效。特别是海尔应用本公司原创的双驱动减速离合器成功开发的双动力洗衣机，在双驱动减速离合器作用下实现了洗衣机内筒、波轮的同步反向转动，创造了一种新型旋转水流洗涤方式，克服了波轮洗衣机衣物缠绕、磨损大以及滚筒洗衣机耗能高、洗净比相对较低等主要缺陷，兼具波轮、滚筒洗衣机优点，节水、省电、洗涤效果显著，被誉为创造了世界第四种洗衣机洗涤动力模式。公司的双驱动减速离合器系列产品系海尔双动力洗衣机的非竞标采购零部件，自 2003 年小批量投入生产以来，发展迅速，2009 年产销量首次突破 100 万台套，2014 年销量达到 173.67万台套，目前配套海尔生产的双动力洗衣机型号高达 80 余种，实现 2-13 公斤级全覆盖，双动力洗衣机占海尔洗衣机总产销量比重亦超过 10%。

　　公司还积极紧跟洗衣机变频直驱、模块化发展态势，先后配套海尔、惠而浦、澳柯玛成功开发出结构优化、体积小、性能稳定、能耗低、噪音低的直驱电机减速离合器一体化装置，实现了传动系统的模块化供货，进一步增强对下游整机厂的配套服务能力和影响力，为未来更好地配套好、服务好整机厂产品升级打下了良好的基础。

　　近年来，在大力配套服务好海尔、美的、惠而浦等核心客户的同时，发行人加大新客户开发力度，2014 年先后通过国内家电龙头企业海信以及欧洲著名家电跨国公司倍科合格供应商评审，根据客户需求开发出相应的新品，并签订了供货协议，进一步拓宽客户群。

　　公司研发人员占比15%，研发占营收比3%以上，公司拥有专利97项。其中发明专利30 项、实用新型专利46 项、外观设计专利21 项。

　　2011-2014年公司营收分别为3.55亿、3.95亿、3.93亿、4.58亿，净利润分别为7317万、9608万、1.13亿、1.58亿，公司营收增速基本在10%以上，但净利润增速非常快，12年和14年分别为30%和40%，不过14年扣非后公司利润增速只有25%了，利润增速快于营收主要是原材料成本以及三费增速较低。

　　公司的毛利率维持在45%以上的高位，14年末为48%，净利率14年同比提升6个百分点至34.5%。另一方面公司的负债率不断下滑，只有30%，同时公司的资产周转率也在下滑，导致ROE在净利率飙升的前提下基本没变化，14年末为30.9%。

　　公司的应收款+应收票据增速非常快，13年同比增长57.4%，到14年依然同比增长37%至3.95亿，这从侧面可以看出，背靠大客户有时候也不是什么好事，大客户强势占款你毫无办法。好在公司的存货控制不错，基本没有什么增长，虽然13年公司经营现金流净额是-265万，但14年恢复到1.41亿。

　　此次上市公司拟募资4.05亿，分别用于年产300万台套全自动洗衣机新型、高效节能减速离合器及一体化装置总装项目22120.9万、年产300 万套全自动洗衣机减速离合器关键零部件加工项目18349.4万。

　　结论：公司背靠大客户是最大优势也是最大的劣势，一旦下游洗衣机行业出现放缓或海尔等大客户订单出现变化，公司业绩也会受到影响。我个人并不是很喜欢这样背靠大客户的企业，我对洗衣机行业也没什么兴趣，个人不会关注该公司，但该公司的盈利能力尚可，还是可以申购的。最后，有意思的是公司的控股股东名叫刘翔，持股36.6%。

　　合纵科技主要产品包括环网开关柜、箱式变电站、电缆分支箱、柱上开关、配电变压器和配电自动化终端等六大系列产品。作为国家高新技术企业，合纵科技一直活跃在我国发电、输配电以及市政建设、铁路、城市轨道交通、供电等行业的各个领域，不仅能为建立节能、环保的供电网络提供高技术含量的输配电成套设备设施，确保电能安全、高效传输给消费者,同时承接着国内众多输配电工程、铁路工程及房地产配套电力工程的设备供应。公司先后分别与美国COOPER电力系统公司、意大利SEL、德国DRIESCHER公司在中压配网领域建立广泛深入地合作关系。

　　又一家高压电器设备公司，又一家曾是新三板的企业，公司的业绩一直是新三板中的佼佼者（新三板转板通道没开，三板公司IPO走的是和大家一样的常规程序），之前几批新股中不乏这类行业的公司，之前也说过了，我对这个行业没多大的兴趣。但还是稍微看看招股书吧。

　　公司主营业务收入主要是销售环网柜、箱式变电站、柱上开关、变压器产品实现的收入。还记得之前的双杰电气吗？两者主营类似，也都是新三板转板的企业。这里偷个懒，直接把双杰电气的行业分析拿过来用了。

　　电力系统是由发电、输电、配电和用电等环节组成的电能生产与消耗系统。由发电厂将一次能源转换成电能，经过输电和配电将电能输送和分配到电力用户，从而完成电能从生产到使用的整个过程。输电网是电力系统中最高电压等级的电网，是电力系统中的主要网络（简称主网）。配电网分一次配电网、二次配电网，一次配电网络是从配电变电所到配电变电所(或配电所)入口之间的网络，又称高压配电网络，二次配电网络是由配电变压器次级引出线到用户入户线之间的线路、元件所组成的系统，又称低压配电网络。本公司产品主要应用于一次配电网络。

　　我国电力系统电压划分为输电电压和配电电压两类，其中 220kV 以上为输电电压，110kV 以下为配电电压。对地电压 1kV 及以上为高压，对地电压1kV 以下为低压。对高压电压等级，习惯上细分为中压（系统电压 1kV-35kV）、高压（系统电压 66kV-220kV）、超高压（系统电压 330kV-750kV）、特高压（系统电压 1000kV 以上）。

　　在我国的配电系统中，常用的电压等级包括 12kV、40.5kV、126kV，其中12kV、40.5kV 电压等级是我国应用最广的配电电压等级。其中 12kV 开关柜在各种电压等级开关柜中装用比例最高，达到82.23%；40.5kV 开关柜装用比例达到 15.45%。目前公司产品主要为 12kV 电压等级开关柜产品，未来计划通过募投项目的实施，拟生产 40.5kV 电压等级中压开关设备产品以促进公司现有技术转化以及主营业务的进一步延伸。

　　根据《高压开关行业年鉴（2013）》，2013 年行业实现工业总产值 1,805.89亿元，2004 年至 2013 年复合增长率为 15.54%。其中环网柜产量保持较快增长，2004 年至 2013 年复合增长率为 15.64%；12kV 的六氟化硫断路器、高压交流真空断路器和负荷开关三种开关产品合计产量年复合增长率 9.92%。

　　1、环网柜：在 12～40.5kV 户外环网柜生产和销售领域，公司的主要竞争对手有：北京科锐（排名第八）、深圳惠程、北京双杰电气（排名第二），本公司排名第一。

　　2、箱式变电站：在 10～35kV 箱式变电站生产和销售领域，公司的主要竞争对手有：北京科锐（排名第十）、沈阳昊诚电气股份有限公司（排名第三）、宁波天安股份有限公司（排名第二）、特锐德（排名第一）。本公司排名第 11 位。

　　3、柱上开关：目前与公司有直接竞争关系的柱上开关厂商主要是：珠海许继电气有限公司、国电南瑞科技股份有限公司、北京科锐等。柱上开关市场份额的权威数据无法取得。根据公司近两年参与的多个省份柱上开关招标的投标企业情况统计，国内生产柱上开关的厂家应该超过200 家，行业内单个公司在行业内的影响力和所占市场份额有限。但是在个别地域，如山东、江苏和河南等区域，公司柱上开关产品享有较高的市场份额，产品具备竞争优势。

　　4、变压器：目前与公司有直接竞争关系的变压器厂商主要是：上海置信电气股份有限公司（估算是前三）、山东达驰电气公司（估算第一）、江苏华鹏变压器有限公司（第六）。变压器分会及其他公开渠道未公告变压器市场份额的权威数据，从发行人2013 年以来参与的国家电网集中招标情况看，目前非晶合金变压器是国家电网公司及南方电网公司主推的节能产品，公司生产的非晶合金变压器凭借公司在电网系统良好的口碑。

　　公司研发投入占比变化较大，过去三年分别为5.59%、6.25%、4.88%。目前拥有专利 76 项，包括发明专利 4 项，实用新型专利 70 项，外观设计专利 2 项，其中接地故障检测系统装置获国家发明专利，被国家经贸委认定为国家重点新产品，获得科技部中小企业创新基金资金支持；全绝缘户外环网开关柜被认定为国家发改委产业化项目。2009至2011年连续三年被评为中关村高成长企TOP100强之一。

　　2005-2014年这十年来，公司营收从6811万成长到9.11亿，复合增速为29.6%，净利润从549万成长到7528万，复合增速为29.9%。近三年营收分别为5.17亿、7.14亿、9.11亿，净利润分别为6954万、7657万、7529万。公司营收保持了30%以上的增速（分别为43.4%、38.2%、27.6%），但净利润增速显著放缓（分别为26%、10%、-1.7%），2014年甚至出现了负增长。

　　利润增速为什么显著营收增速放缓？从利润表上看一目了然，12年公司的成本（三费）增长47%，13年成本增长44%，14年增长31%，均高于营收增速，公司的毛利率也在不断下滑，从11年的41%下滑道30.8%。从三费和毛利率数据不难推测，行业面临激烈的竞争，公司间大打价格战，销售费用支出增大，产品价格降低，说到底还是行业的门槛有限，行业内竞争激烈。

　　公司的净利率从以前的15%下滑到只有8.2%，这个行业的毛利率虽然都还可以，但净利率都不高，其实也是行业的生意模式决定了，因为行业没有很高的壁垒，同时国家电网的招标大家都懂得，所以大部分企业的销售费用都非常高，说到底这个行业谁能拿到订单谁（不管何种方式拿到）。

　　再看资产负债表，更是对这种生意模式最好的解释。2013和2014年公司应收款增速分别为48.5%、52.1%，14年末高达3.72亿，而存货增速分别为32%、9%，14年末为1.8亿。占比营收的比例非常高。公司14年末的经营现金流净额只有1897万。

　　此次上市公司拟募资24431.39万，分别用于智能化户外环网开关设备生产线改扩建项目、户外柱上开关建设项目、小型化户外箱式变电站生产线项目、智能化、小型化配电设备研发中心建设项目。

　　有意思的是，公司早早就提交了IPO申请，但公司一度因为专利被诉侵权而中断IPO申请，起诉合纵科技的正是其数位创始人曾经的东家北京科锐（行业内龙头企业），最终合纵科技败诉，2011年3月8日起停止生产侵权案相关全部产品。

　　杭州高新橡塑材料股份有限公司产品以具有特殊性能（拉伸强度、阻燃性能、卤素含量、热老化性能、耐腐蚀性能、耐弯曲性能等）、技术含量和附加值高的特种线缆材料为主，其中特种线缆材料包含特种聚氯乙烯电缆料、无卤低烟阻燃电缆料、特种聚乙烯及交联聚乙烯电缆料、橡胶电缆料、橡塑改性弹性体材料。还包括部分通用线缆材料，共六大系列，二百多个品种。拥有电缆料生产线条，年产各种电缆料能力53000吨。

　　公司是电缆行业的上游企业，主要客户包括普睿司曼、太阳电缆、亨通电缆等一系列国内知名的线缆生产企业的供应商。我个人对电缆行业都没啥好感了，对上游企业更无好感，更重要的是，明明是电缆橡塑材料有关的企业，偏偏上市名字要叫什么杭州高新，这种名字一股浓浓的老千味，我连招股书都不想看。

　　电缆行业的数据之前已经说过多次了大家请往前翻翻我的新股分析（比如杭电股份），这里就不分享了。

　　公司产品以具有特殊性能技术含量和附加值高的特种线缆材料为主，还包括部分通用线缆材料，共六大系列，二百多个品种。公司特种线 年实现的销售收入占主营业务收入的比重为 75.23%。

　　行业内主要企业按照经营规模及市场地位可以分为三类，主要构成如下：1.国外优势企业：陶氏化学、北欧化工等、2.国内领先企业：万马高分子、德威新材、高新橡塑、中广核三角洲等、3.国内中小企业：众多规模较小厂商。

　　公司 2013 年市场占有率为 1.24%，低于上市大部分企业。公司目前研发投入占比4%，没有任何专利，公司的解释是：目前公司产品包括六大系列，两百多个品种，不同品种涉及到不同的产品配方，出于保密考虑，绝大部分配方都没有申请专利。

　　毛利率稳定在22%左右，净利率稳定在8%不到，负债率40%以上，ROE为23.4%，周转率不断下滑。应收款和票据的增速快于营收，14年末接近2亿，占比非常高。存货控制还行，只有3000多万，货币资金只有4909万，经营现金流净额只有1290万。

　　此次上市公司预计募资2.94亿，分别用于年产10000 吨塑料电缆料颗粒项目、年产25000吨塑料电缆料颗粒项目、补充流动资金8000万。

　　广西绿城水务股份有限公司是一家供排水一体化、城乡一体化、具有完整水务产业链和多元投资主体的国有控股水务公司。公司主要从事自来水的生产和销售、生活污水处理、给排水设施的建设及运营等业务。目前，公司现下属8个自来水生产单位和7个污水处理单位，拥有南宁市水建工程有限公司和南宁市生源供水有限公司2家控股子公司。公司设计日供水能力131万立方米，日污水处理能力88.2万立方米，供水范围覆盖南宁市中心城区，污水处理范围涵盖南宁市中心城区和下辖五县县城区域。

　　一家标准的公共事业公司，未来伴随着地方财政吃紧，政府负债高企，我估计会有越来越多的基础建设、公共事业公司上市（包括PPP项目也会大幅推广）。

　　注意到公司曾在11年冲刺过IPO，因此分阶段看，2009-2011年公司的营收增速平均在20%不到，利润增速也较快。2012-2014年公司营收分别为8.52亿、9.15亿、9.86亿，净利润分别为1.78亿、2.02亿、2.35亿，营收保持10%以内增速，利润保持15%以上增速。

　　不得不说作为一个公共事业的水务公司，这个业绩增速还是可以的。公司毛利率维持较高的45%以上水准，净利率维持在21%以上，这里，我特别留意了一下财务附注，因为重资产高负债公司还需要关注的是折旧，在该公司所列的10家可比较上市公司中，仅城投控股与兴蓉投资两家折旧期限为25年到40年之间，除首创股份折旧期限跨度较大外，其余公司均选择了25年到15年之间的折旧期限。令人诧异地是，绿城水务的管道折旧期限为35年到40年，明显高于同行业平均水平。折旧费用的摊抵直接提升了公司的利润数据，这也是公司利润增速比较漂亮的原因之一，其实为了上市，大家也可以理解。

　　资产负债表方面，公司的负债率持续数年高达75%以上，2014年光利息支出共计1.8亿元（同期净利润才2.4亿元），所以公司上市募资主要是用来偿还银行借款（之前本来圈4亿，后来被证监会硬是弄到2.7亿，唉……），是募资投向的最大项目。

　　在极高的负债率情况下，公司ROE只有16.3%，ROIC更是只有4.64%。ROE上不去的原因就是公共事业公司的周转率都很低。公司的应收款增速远高于营收，2014年同比增长21.4%至9051万，存货倒是一直在下滑。不过相较于营收，这两个数据并不算高。

　　此次上市公司拟募资9.3亿，分别用于：南宁市五象污水处理厂一期工程23965.3万、偿还银行借款27000万、南宁市河南水厂改造扩建一期工程37075.05万、五象新区玉洞大道供水管道一期工程5036.63万。

　　结论：个人并不喜欢这样的公共事业公司，如果估值极低的话或许会考虑投资。不过由于公司身处环保概念，上市后会被爆炒，建议申购。